導(dǎo)讀：
受市場消息影響，天安財產(chǎn)保險有限公司(以下簡稱西水股份)通過內(nèi)蒙古西水創(chuàng)業(yè)有限公司間接上市，資本市場波動。2月3日，A股票開盤后，西水股份在大幅低開后，未能抵擋投資者持續(xù)拋售的壓力，經(jīng)過幾次震蕩后最終跌停，收于17.54元/股。2月3日，A股票開盤后，西水股份在大幅低開后，未能抵擋投資者持續(xù)拋售的壓力，經(jīng)過幾次震蕩后最終跌停，收于17.54元/股。

根據(jù)西水股份公司最新披露的2016年業(yè)績快報，2016年營業(yè)收入較去年同期增長52.79%，營業(yè)利潤和利潤總額較去年同期分別下降129.08%和101.56%。母公司股東的凈利潤和基本每股收去年同期分別下降80.84%和93.05%。

值得一提的是，非壽險投資型保險在天安財險在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中占有重要地位，中國保監(jiān)會決定停止非壽險試點投資產(chǎn)品將給天安財產(chǎn)保險現(xiàn)金流帶來巨大壓力，需要及時有效地防范相應(yīng)的風險。

收入增長利潤下降

在天安財產(chǎn)保險通過西水股份間接上市之初，資本市場曾以封日限的方式對兩者的婚姻表示樂觀。

2015年11月25日，西水股份宣布，其有條件通過天安財產(chǎn)保險發(fā)行股份、支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)、募集配套資金及相關(guān)交易，該交易將使其持有天安財產(chǎn)保險50.87%的股權(quán)，成為控股股東。

事實上，在此之前，西水股份逐漸剝離了原有的水泥業(yè)務(wù)，成為天安財產(chǎn)保險控股股東后，保險業(yè)務(wù)成為上市公司的主要收入來源。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，2014年年報中，西水股份保險收入占99.98%，建材收入占0.02%；2015年中報，保險業(yè)務(wù)收入占100%，建材收入占0.00%；2015年年報，水泥業(yè)務(wù)0.00%，其他業(yè)務(wù)0.00%，保險業(yè)務(wù)98.93%，總部業(yè)務(wù)1.07%；2016年中報，水泥業(yè)務(wù)0.00%。其他業(yè)務(wù)0.00%，保險業(yè)務(wù)99.41%，總部業(yè)務(wù)0.59%。

此外，2016年6月20日，中國保監(jiān)會宣布，經(jīng)資格批準后，郭玉峰同意擔任天安財產(chǎn)保險董事長，他也是正元投資總裁助理、西水股份有限公司董事長。

業(yè)內(nèi)人士認為，這意味著天安財險已經(jīng)間接上市。天安財險通過西水股份變相借殼登陸資本市場，國家證券投資銀行總部董事廣澤峰說。2015年交易前后，西水股價大幅上漲，既有市場環(huán)境因素，也有良好影響。西水股份完成了從水泥業(yè)務(wù)向金融業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變，天安財產(chǎn)保險上市后更容易發(fā)行補充資本等資本運營。”

然而，自然有喜有憂。根據(jù)西水公司最新披露的2016年業(yè)績快報，公司2016年營業(yè)收入306.04億元，較去年同期增長52.79%。主要原因是天安財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)較去年增長，投資資產(chǎn)增加，投資收益相應(yīng)增加。

但與去年同期相比，營業(yè)利潤和利潤總額分別下降了129.08%和101.56%，主要原因是天安財產(chǎn)保險債券利息和投資保險費用大幅增加；母公司股東的凈利潤和基本每股收益分別比去年同期下降了80.84%和93.05%，主要原因是母公司上期出售工業(yè)銀行股份。

對此，香松資本執(zhí)行董事沈萌表示，西水股份業(yè)績大幅波動是由于個別非經(jīng)常性損益事件的影響。此前，興業(yè)銀行股票的出售導(dǎo)致當前利潤異常上升，因此后期利潤同比大幅下降，收入增長是由于去年保險產(chǎn)品實現(xiàn)大規(guī)模創(chuàng)新形成的擴張。

投資保險迫切需要轉(zhuǎn)型

值得一提的是，天安財險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中非壽險投資保險占有重要地位。自2010年以來，安邦財產(chǎn)保險、天安財產(chǎn)保險、紫金保險、太平洋財產(chǎn)保險、PICC財產(chǎn)保險、華泰財產(chǎn)保險、中安保險、平安財產(chǎn)保險等8家公司已獲批試點經(jīng)營非人壽保險投資產(chǎn)品，但除安邦財產(chǎn)保險和天安財產(chǎn)保險外，其余4家財產(chǎn)險自2015年以來，公司相繼獲批。

根據(jù)天安財產(chǎn)保險歷年年報數(shù)據(jù)，2013年非壽險投資新產(chǎn)品獲批經(jīng)營后，保戶儲蓄和投資收入突飛猛進，從2013年0.02億元到2014年259.26億元，再到2015年126.99億元。

這來自天安財險原保險保費收入也可以從保險儲蓄和投資收入的對比中看出。2013年，天安財產(chǎn)保險原保費收入99.51億元，保險儲蓄和投資收入0.02億元；2014年，相應(yīng)數(shù)據(jù)分別為11.53億元和259.26億元；2015年，相應(yīng)數(shù)據(jù)分別為130.96億元和1266.99億元。

然而，由于中國保監(jiān)會決定停止非壽險投資產(chǎn)品試點，這種商業(yè)模式難以維持。在利率下降和資本市場波動的背景下，保險公司投資收益普遍下降，投資保險成本相對較高。財產(chǎn)保險公司對現(xiàn)金流的需求強于人壽保險公司。利差、流動性風險等問題引起了人們的關(guān)注，因此監(jiān)管部門停止了這項業(yè)務(wù)。一位不愿透露姓名的財產(chǎn)保險公司高管說。

根據(jù)天安財險2016年第四季度償付能力報告，2016年第四季度凈現(xiàn)金流為336.32億元。在綜合流動率方面，未來3個月和1年的綜合流動率分別為103.21%和116.21%，3個月和1年的綜合流動率大于100%，說明資產(chǎn)和負債期匹配合理，能夠更好地滿足未來現(xiàn)金流的需求。但一年以上綜合流動率僅為38.93%，說明2018年現(xiàn)金流壓力較大，需要進一步加強債務(wù)端銷售管理和資產(chǎn)端配置管理，提高資產(chǎn)流動性，確保到期債務(wù)及時兌現(xiàn)。

在流動性覆蓋率方面，天安財產(chǎn)保險在相關(guān)壓力下的整體流動性覆蓋率遠遠大于200%，表明高質(zhì)量資產(chǎn)的流動性資產(chǎn)足以滿足凈現(xiàn)金流的需要。此外，為了防范流動性風險，對運營資金頭寸進行監(jiān)控，并繼續(xù)將運營資金頭寸保持在一定的合理金額。

上述財產(chǎn)保險公司承認，雖然從凈現(xiàn)金流、綜合流動率、流動性覆蓋三個指標，天安財產(chǎn)保險流動性風險可控，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力不容忽視，流動性風險增加，疼痛，需要在有效防范風險的基礎(chǔ)上，尋找新的穩(wěn)定持久的業(yè)務(wù)收入來源。

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