導讀：
準備金的壓力會對凈利潤產生一定的影響，增加股權、非標股權資產配置和交易性金融資產配置是提高風險偏好的表現。保險資本將更加關注資產配置的安全性和長期性。

雖然保險資本在資本市場如火如荼，但不爭的事實是，前三季度上市保險公司凈利潤同比下降。四家上市保險公司凈利潤836.51億元，同比下降20.9%。中國人壽、中國太保和新華保險凈利潤分別為135億元、88億元和48億元，分別為60%、41%和45%，僅為45%中國平安實現凈利潤565億元，同比增長17%。平安的凈利潤增長主要是其多元化金融的其他業(yè)務板塊，尤其是互聯網金融業(yè)務。

眾所周知，凈利潤負增長仍受投資收益同比大幅減少和責任準備金計提增加的影響。2015年前三季度，四家上市保險公司實現投資收益3116億元，同比增長70.9%。2016年前三季度，四家上市保險公司投資收入2277億元，同比下降26.9%，主要原因是股價差異下降。與此同時，責任準備金計提也有所不同。2016年前三季度，責任準備金共計3420.66億元，同比增長14.1%。國壽和太平洋保險計提壓力大，同比增長25%和59%，平安和新華社同比增長1%和-28%。責任準備金的計提水平與其業(yè)務結構的發(fā)展一致。

受利率下降的影響，投資收益增長率下降，責任準備金計提壓力基本符合市場預期。由于2015年上半年的高基數，從2016年第三季度的數據可以看出，第三季度為投資收益和凈利潤提供了一定的改善空間。

在保費結構上，個人保險期繳費業(yè)務增速引領行業(yè)結構調整，個人保險期繳費新單和個人保險新單增速高于新單增速。續(xù)期業(yè)務逐步努力，增速穩(wěn)步增長，個人保險續(xù)期業(yè)務增速高于續(xù)期業(yè)務增速；由于年底利率環(huán)境和評估利率的不確定性，責任準備金的計提壓力仍然很大。值得注意的是，投資結構逐漸變化，傳統投資比例下降，保險資本更加注重安全性和長期性。非標準化投資繼續(xù)增長，固定收益和股權非標準資產繼續(xù)火爆。此外，定期存款逐漸到期，資金面臨更大的再配置壓力。

邊際結構優(yōu)化

利率的快速下降和中短期產品管保險產品銷售回歸常規(guī)競爭格局。通過加強對中短期存續(xù)期的監(jiān)管人身保險產品監(jiān)管約束短期理財保險前期爆發(fā)不合理，激進保險公司開始拉長產品長期，推動產品長期險種類型迭代升級；上市保險公司在綜合考慮渠道、價值和規(guī)模后，選擇重保險和重期支付策略。

至于保費增長的前景，長江證券認為，低利率環(huán)境給保險公司更強的產品銷售主動性，是回歸保險價值觀、轉型升級的最佳時機。同時，償二代監(jiān)管剛剛起步，引導效果明顯，推動保險企業(yè)加強轉型。第三季度，保費數據延續(xù)了中期的變化模式，主要體現在三個特點：個人保險期支付新訂單保持高增長率、個人保險期支付新訂單比例結構繼續(xù)增加、續(xù)期保費增長率增加。

前三季度數據顯示，上市保險企業(yè)退保水平持續(xù)負增長，退保規(guī)模得到有效控制。退保通常有兩個原因：一是保單本身通過價值設置鼓勵退保，中短期產品往往屬于這種類型；二是消費者有更好的財務渠道，退保再配置。從歷史數據來看，退保率與市場利率水平高度一致，存在周期性波動。2016年第三季度，四家上市保險公司退保總支出1193.5億元，同比下降29.7%。第三季度，新華保險和中國人壽退保率為5.3%和3.11%，同比下降3%和1.6%。

前三季度退保率的提高得益于當前環(huán)境對兩個退保原因的反饋。一方面，在低利率環(huán)境下，保險產品由于其長期良好的資產管理能力，具有明顯的相對收益率優(yōu)勢，降低了客戶退保的動力；另一方面，監(jiān)管機構頻繁限制中短期產品，逐步規(guī)范高現價退保產品，逐步取代單一產品，減輕了潛在的集中退保壓力。

手續(xù)費增速超過保費增速也從另一個角度詮釋了保險企業(yè)保費結構的變化。前三季度，行業(yè)手續(xù)費和傭金支出1382.1億元，同比增長49.3%，其中新華、國壽、平安、太保手續(xù)費和傭金支出105.3億元.8億元、587.9億元和276.1億元同比增長37.1%、50.8%、55.1%和40.9%。手續(xù)費和傭金支出與個人保險渠道的建設和擴張有關，支出的增長與代理團隊建設和新單保費的增長率大大提高。

前三季度，四家上市保險公司共提取責任準備金3420.66億元，同比大幅增加14.1%。國壽、平安、太保、新華分別提取1307.6億元和1180元.32億元、675.同比分別增加24.8%、1.3%、58.9%和28.5億元。

儲備金提取水平主要受保費規(guī)模、保險類型、支付期限和評估利率水平的影響。不同公司的保費結構差異導致儲備金提取的增加差異。傳統的保障產品和長期產品需要提取較高的責任準備金。在發(fā)展期支付和個人保險的背景下，隨著保費的持續(xù)高增長，責任準備金自然會快速增長。

一般來說，年底保險企業(yè)會綜合考慮利率水平，重新設定評估利率，評估利率的下降會對提取責任準備金產生很大影響。在保險企業(yè)新單保費中傳統保險比例持續(xù)增加和利率下降的背景下，評估利率下降的速度會增加。

從第三季度末的數據來看，1年期、5年期和10年期國債750日移動平均線較年初有所下降BP、19BP和20BP，假設2016年第四季度債券收益率保持在第三季度末，750日國債移動平均下降32BP-36BP;如果2016年第四季度債券收益率繼續(xù)下降10BP，750日國債移動平均收益率較年初下降33BP-37BP?？紤]到保險公司自身的調整因素，評估利率下降或低于國債移動的平均下降，預計年底評估利率下降不超過35BP?？紤]到保險公司自身的調整因素，評估利率下降或低于國債移動的平均下降，預計年底評估利率下降不超過35BP。

第三季度，保費結構基本延續(xù)了上半年的調整方向。低利率環(huán)境決定了保險公司退保率下降和保費高增長的趨勢。在保費高增長的同時，投資壓力的增加也促進了保險公司在產品類型和銷售渠道上的及時變化。低利率環(huán)境環(huán)境和投資壓力的增加，保險結構優(yōu)化將加快，保險企業(yè)將繼續(xù)增加對價值指標的評估和關注。另一方面，保險渠道優(yōu)化有明顯的邊際，保險結構優(yōu)化將是渠道優(yōu)化后擴大產品優(yōu)化內涵、加快長期健康保險的重要方向養(yǎng)老險保險公司后續(xù)競爭的主要方向是產品開發(fā)、產品組合應用和細分個性化產品定制。

風險偏好不斷提高

前三季度凈利潤大幅下降的最直接原因是行業(yè)投資收入同比大幅下降。前三季度，滬深300指數下跌約12.8%，資本市場表現低迷。此外，2015年上半年投資收益基數較大，預計保險公司投資收益下降。但從環(huán)比變化來看，投資收益下降明顯收窄。從資產配置趨勢來看，債券投資趨于謹慎，固定存款持續(xù)壓縮，非標固定收益和股權資產配置持續(xù)火爆；從持有形式來看，交易和可供出售金融資產仍呈上升趨勢。

四家上市保險公司前三季度總投資收入為227.33億元，同比下降26.9%。國壽、平安、太保、新華投資收入分別為849億元、837億元、341億元和249億元，同比下降30.3%、21.4%、22.1%和36.9%。

根據第三季度報告披露的數據，預計總投資收益率下降，凈投資收益率上升是亮點。平安第三季度凈投資收益率達到6%，創(chuàng)歷史新高，總投資收益率下降2.9%；國壽第三季度總投資收益率較2015年下降2.5%，僅為4.4%；新華社總投資收益率為5.1%，較2015年下降3.6%。

前三季度總投資收益同比下降的核心原因是股票價差收益大幅下降。與2015年上半年股市投資機會較好相比，2016年前三季度市場普遍低迷。總投資收益率與凈投資收益率的差異主要由股權收益率組成，2016年股權收益率一般為負值。

2015年四大上市保險公司的年投資收益率在第二季度達到峰值，其中股票價差貢獻在30%-50%之間，而第三季度和年價差貢獻率明顯下降在25%-35%之間。從單季度投資收益來看，國壽、平安、新華均超過2015年同期，同比增長率為60.44%、30.68%、1.4%，太保投資收益同比下降3.34%。如果保險公司繼續(xù)單季度投資業(yè)績，第四季度投資收益同比將繼續(xù)改善，這意味著2016年下半年保險業(yè)投資收益同比下降將明顯縮小。

資本市場低迷導致保險公司出售金融資產的公允價值持續(xù)下降。2016年前三季度，四家上市保險公司、新華利潤表中的其他綜合收益規(guī)模分別為-59.17億元、-149.76億元、-21.38億元和-19.分別占凈資產的比例為-1.6%、-4.8%、-1.6%和-3.3%。但從第三季度單季度來看，浮虧有所改善，浮虧比例較上季度有所下降。

受前三季度大幅虧損影響，保險公司累計浮盈嚴重下降，但降速放緩。前三季度，平安、國壽、太保、新華分別累計浮盈202.41億元，151.48億元、64.5億元和17.15億元分別占凈資產的5.3%、4.9%、4.9%和2.9%，比2015年底分別下降4.4%、2.5%、1.5%和3.5%。

數據顯示，保險公司債券資產配置比例正在下降。2016年8月底，保險業(yè)持債規(guī)模4.29萬億元，占33.67%；2016年初，保險公司持債規(guī)模3.84萬億元，占34.39%。根據中國債券網相關數據，前三季度保險業(yè)主要債券品種規(guī)模為17710億元，國債、國開債、企業(yè)債、次級債仍占比最高。比例分別為21.31%、31.81%和25.4%。前三季度，保險資本持債主要改為增加國債、進出口銀行債和農業(yè)發(fā)展債，分別比年初增長6.7%、34.89%和142.93%。

從近三年上市保險企業(yè)的投資資產來看，定期存款變化較大。數據顯示，自2013年以來，定期存款占總投資資產的比例大幅下降，其中新華保險下降最大，從2013年中的33.6%下降到2016年中的13.68%，下降最小的太平洋保險也有8%。定期存款到期續(xù)期選擇不斷減少，資金面臨再配置壓力。

根據《中國日報》的數據，除平安一年內到期固定存款比例較小外，國壽、太平洋保險、新華社的比例基本保持在6%-9%之間，到期數量相對較大。及時尋找優(yōu)質資產，緩解再投資壓力是共同需求。結合太保2016年第三季度報告數據，定期存款持續(xù)下降，較年中下降0.9%，較去年年底下降3.7%。預計年內部分保險公司到期定期存款將不再續(xù)期，轉讓給其他類型資產的定期存款比例將逐漸下降。

根據2016年中期報告數據，非標固收和非標股權資產配置大幅改善，其中新華和太保在非標固收資產配置收資產配置上分別比年初增加了51.8%和35.1%；平安、國壽、太保在非標股權配置上分別增加了39.6%、27.9%和48.9%。在低利率環(huán)境延續(xù)的前提下，非標配置將繼續(xù)增長。

根據泰寶披露的數據，公司前三季度股權資產占15%，其中股基配置占7.8%，較2015年底下降1.1%。減少資產主要為定期存款，資金配置方向為非標準固定收益和股權資產，其中固定收益優(yōu)先股、理財產品和股權理財產品增持比例較高，分別為2.1%、1.3%和1.7%。第三季度季度繼續(xù)推進PPP、落地基礎設施投資等非標項目。

從資產形式來看，上市保險公司在增持交易性金融資產方面基本一致。第三季度末，新華社、太保、國壽、平安交易性金融資產占總資產的比例分別為2.67%、2.45%、9.73%和1.89%，增長0.17%、0.16%、0.02%和0.09%。在可供出售金融資產方面，平安減持了0.5%左右，其余三家保險公司都有一定的增持；在持有至到期投資方面，國壽只增加了0.3%，其余三家仍呈下降趨勢。為了提高收益，延長資產長期，國壽在第三季度增持了部分免稅長期和超長期債券。增加交易性和可供出售的金融資產可以獲得資產價差收益，但增加了公允價值變化和綜合收益的波動性。債券基金基本上是增持品種的共同方向。

在低利率和資本市場低迷的環(huán)境下，保險企業(yè)的資產配置理念逐漸明確：在傳統投資中，期限和安全是關鍵，主要關注如何延長債券長期享受期限溢價，存款到期續(xù)期較少，認真配置信用債券、股票基金等股權資產；在非標準投資中，增加非標準化資產的投資范圍，探索優(yōu)質非標準資產，減輕投資回報壓力，充分發(fā)揮保險融資功能；從持有方式來看，傳統的持有到期方式逐漸松動，交易和可供出售資產成為共同方向。

2016年前三季度，上市保險公司保費同比增長18.1%，仍保持較高水平。保費的高增長逐漸削弱了投資收益下降對凈利潤的負面影響。從保費方面看，結構調整效果顯著。上市保險企業(yè)大力發(fā)展個人保險渠道和期付產品，個人保險期付增長率和個人保險增長率均超過新訂單增長率。此外，隨著期付業(yè)務的實施，個人保險續(xù)期保費的增長率大于續(xù)期保費的增長率。預計未來續(xù)期保費將成為保費增長的重要支撐。

但另一方面，個人保險期付款產品的蓬勃發(fā)展必然會帶來責任準備金的計提壓力。此外，利率環(huán)境較弱，保險企業(yè)降低評估利率的可能性較大。準備金提取壓力會對凈利潤產生一定的影響，但這是利率周期和規(guī)模擴張的預期結果。長江證券認為，產品結構調整才剛剛開始，產品結構調整首先是渠道調整，逐步從傳統銀行渠道轉移到個人保險渠道，然后是產品類型的極大優(yōu)化，預計保費結構優(yōu)化將加快。

從資產配置的角度來看，低利率環(huán)境和信用風險的暴露給保險公司的資產配置帶來了巨大的挑戰(zhàn)。一方面，在利率下降的早期階段，保險基金的凈投資收益率優(yōu)勢仍然明顯；另一方面，保險基金正在逐步改善風險偏好，以保持較高的回報。從凈投資收益率的角度來看，平安和國壽實現了較高的固定收益資產收益率，同比和環(huán)比增長。

從保險資本配置的角度來看，投資策略比以前更靈活。在傳統債券方面，與早期持有到期的公司債券和公司債券相比，保險資本逐漸增加利率債券，防止相應債券品種的信用風險，特別是債券基金的配置；在傳統股權配置方面，整體仍保持更加謹慎的態(tài)度，第三季度股權配置略有改善，優(yōu)先股已成為新的重要配置方向；在非標準資產方面，保險公司的態(tài)度更加靈活。與傳統的非標準固定收益相比，非標準股權配置的比例開始迅速上升。

目前，在保險資本上市的背景下，市場也開始關注保險資本的長期股權投資。目前，國壽股權投資仍領先于銀行間。從另一個角度來看，增加股權和非標準股權資產的配置和交易性金融資產的配置是提高風險偏好的表現，這可能會增加未來凈利潤的波動。

想了解更多新聞資訊或有保險規(guī)劃需求的朋友，點擊下方圖片，免費報名咨詢，會有專業(yè)理財師為您耐心講解，協助規(guī)范投保并提供周全的后續(xù)理賠服務。