導(dǎo)讀： 2016年上市保險公司第一季度披露大幕正在緩慢拉開。中國平安昨晚宣布一季度凈利潤同比下降55%至60%后，中國平安昨晚宣布第一季度凈利潤同比增長3.7%。中國平安昨晚宣布一季度凈利潤同比下降55%至60%后，中國平安昨晚宣布第一季度凈利潤同比增長3.7%。

在同樣的環(huán)境下，只有四個目標(biāo)保險為什么板塊會有明顯的業(yè)績分化？隱藏在數(shù)據(jù)背后的故事值得挖掘。

公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)走向分化

目前，保險業(yè)正處于復(fù)雜的環(huán)境中，資本市場波動、利率下降、利率改革逐步推進(jìn)等多種因素疊加。保險公司很難避免利差收窄的趨勢，上市保險公司也很難獨(dú)處。去年同期，保險公司在股市賺了很多錢，今年第一季度投資回報率下降幾乎是不可避免的。

雖然環(huán)境相同，但不同個體的承受能力卻大不相同。通過分析上市保險企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，我們可以看到利潤增長分化背后的奧秘。

投資者習(xí)慣于上市中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險被認(rèn)為是四大保險公司，但這四家上市保險公司實(shí)際上遵循著不同的戰(zhàn)略路徑，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)早已分化。

中國人壽和新華保險的上市業(yè)務(wù)主要是壽險主要是中國太保和平安集團(tuán)整體上市，其中中中國太保是壽險、財險中國平安已成為以保險業(yè)務(wù)為核心的多元化金融集團(tuán)，非保險業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)比逐年增加。

不同的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)決定了四家上市保險公司對利率和投資回報的敏感性不同，最終影響了其各自的利潤調(diào)整能力。如果延長時間周期，不難發(fā)現(xiàn)這種差異在資本市場或行業(yè)環(huán)境不理想的年度尤為明顯：即綜合保險公司的利潤穩(wěn)定性往往比純保險公司更穩(wěn)定壽險公司更為突出。

準(zhǔn)備金魔盒的效果

上市保險公司的利潤穩(wěn)定性之所以存在差異，主要是因為純?nèi)藟郾ｋU公司的業(yè)績對投資回報率更為敏感。特別是，傳統(tǒng)保險業(yè)務(wù)占比較大的純?nèi)藟郾ｋU公司將面臨更大的準(zhǔn)備金提取壓力，稅前利潤將相應(yīng)減少。許多保險公司的財務(wù)負(fù)責(zé)人向記者拋出了準(zhǔn)備金魔盒的理論。

準(zhǔn)備金魔盒并不難理解。根據(jù)新的會計準(zhǔn)則，在基準(zhǔn)利率下降的過程中，人壽保險公司必須降低傳統(tǒng)保險準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的假設(shè)。該指標(biāo)的下降將推動準(zhǔn)備金成本的上升，從而對人壽保險公司的利潤增長產(chǎn)生一定的影響。

當(dāng)壽險業(yè)務(wù)存在一定的準(zhǔn)備金提取壓力時，綜合性上市保險企業(yè)由于財產(chǎn)保險或其他業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)，業(yè)績調(diào)整空間相對較大。

值得一提的是，雖然股權(quán)投資收益率目前并不樂觀，但上市保險公司正在以各種方式應(yīng)對利差收窄的影響。人壽保險業(yè)的利潤模式預(yù)計將逐漸從高利差轉(zhuǎn)向數(shù)量補(bǔ)充，即通過保費(fèi)收入強(qiáng)勁的增長推動了投資資產(chǎn)規(guī)模的提高，從而彌補(bǔ)了收益率不理想的問題。

在政策效應(yīng)持續(xù)釋放和公眾積極保險意識增強(qiáng)的環(huán)境下，預(yù)計2016年保費(fèi)收入仍將保持較高的增長率。根據(jù)上市保險公司第一季度個人保險新費(fèi)數(shù)據(jù)，多家主流證券公司研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，上市保險公司的產(chǎn)品價值率將與2015年基本持平，預(yù)計衡量保險公司利潤水平和發(fā)展能力的重要指標(biāo)——新業(yè)務(wù)價值也有望實(shí)現(xiàn)快速增長。

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